精密减速器行业研究报告：精密减速器：人形机器人孕育下的蓝海市场

  （以下内容从西南证券《精密减速器行业研究报告：精密减速器：人形机器人孕育下的蓝海市场》研报附件原文摘录）

  机器人常用精密减速器包括谐波、 ] RV、精密行星三种。 工业机器人核心零部件最重要的包含减速器、伺服系统和控制器，从成本结构来看，减速器成本最高，占比 35%。精密减速器精度较高、常规使用的寿命长，更加可靠稳定，包括谐波减速器、 RV 减速器、行星减速器、摆线针轮行星减速器等，其中行星减速器结构相对比较简单，减速比和精度较低；谐波减速器结构相对比较简单，减速比高，传动精度和传动效率高，主要重在轻负载部位； RV 减速器结构较为复杂，和谐波减速器互为补充，主要用在重负载部位。

  精密减速器壁垒高，体现在材料、齿轮设计/修形、齿形加工、热处理、装配、检测、批量生产等多个环节。 减速器材料通常用合金钢；齿轮设计/修形至关重要，影响减速器的传动效率、刚度等指标；齿形加工目前常用插齿、滚齿和磨齿工艺；热处理为关键工序，目的是增加材料硬度和韧性以便切削加工；装配环节仍然依赖人工，直接影响减速器的精度。

  人形机器人常用谐波和行星减速器方案， 100万台人形机器人对应市场空间超过 100亿。 特斯拉、小米、小鹏等相继发布人形机器人，特斯拉旋转关节目前采用谐波减速器方案，国产人形机器人多采用谐波+行星减速器方案。谐波减速器的优点是体积小、精度高，多用于手臂等关节，行星的方案优点是刚性强，但是体积大、重量，多用于腿部、髋部等关节。此外，人形机器人灵巧手可以用微型谐波减速器方案，但成本是最大的制约。假设 2030年乐观/中性/悲观情况下人形机器人需求量分别为 200/100/50万台： 1） 谐波减速器-身体：假设单台机器人需求 14 个，对应市场空间 168/84/42 亿元； 2） 谐波减速器-手部： 假设单台机器人需求 30个，对应市场空间 36/18/9亿元； 3） 行星减速器： 假设单台机器人需求 4 个，对应市场空间16/8/4 亿元。

  供需缺口、技术提升、国产替代，国产减速器迎来破局时刻。 按照中期人形机器人出货量 100万台、单台机器人对应 14个谐波减速器简单测算，减速器市场需求为 1400 万台，但目前市场供给不足，全球龙头哈默纳科目前产能 198万台/年、国内绿的谐波当前以及规划产能共计 159 台万/年，供需缺口巨大，国产减速器机会到来。减速器技术壁垒高，海外头部厂商具备先发优势，国产厂商近年加速追赶且持续技术突破，绿的谐波、环动科技优秀公司涌现。同时，考虑人形机器人量产，相较于海外减速器厂商，国内供应链企业具备成本与效率显著优势，在人形机器人持续放量的远期，国内精密减速器厂商有望破局突围。

  投资建议： 相关标的：谐波减速器龙头绿的谐波（688017）， RV 减速器龙头双环传动（002472），行星减速器龙头中大力德（002896），积极布局精密减速器领域的国茂股份（603915）。

  风险提示： 市场之间的竞争加剧的风险、工业机器人需求没有到达预期的风险、人形机器人发展没有到达预期的风险、行业扩产没有到达预期的风险等。

  证券之星估值分析提示双环传动盈利能力比较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示中大力德盈利能力比较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示西南证券盈利能力比较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示国茂股份盈利能力平平，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示机器人盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示绿的谐波盈利能力平平，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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